2026年1月19日，国内空洞性乳成品企业中名次第三的君乐宝乳业集团（以下简称“君乐宝”）崇敬向港交所递交主板上市请求，并于4月开动非往复路演（NDR），筹备募资2亿-4亿好意思元。君乐宝曾于2023年开动A股IPO不异，但最终聘请“弃A赴港”，具体原因尚未对外败露。

从招股书数据来看，发扬期内（2023年至2025年前三季度，下同），君乐宝营收从175.46亿元增长至198.32亿元，2025年前三季度营收达151.34亿元；经调遣净利润从6.03亿元攀升至11.61亿元，2025年前三季度为9.45亿元，功绩与盈利才能呈现稳步增长态势。

不外，这份亮眼数据的背后，高分成与高欠债并存、经销商收罗大幅波动、居品性量争议频发、高管密集变动等问题，成为君乐宝IPO之路上难以隐藏的挑战。

高分成后急募资，欠债压力突显引阛阓方式

在功绩稳步增长的同期，君乐宝的分成与募资节律激勉阛阓泛泛方式。发扬期内，君乐宝累计向鼓励派息约16.25亿元，2025年10月又宣派10亿元股息并全额支付，累计派息超26亿元，派息畛域简直隐敝同期经调遣净利润总数。在大额分成之后，公司迅速开动港股上市募资，这一操作激勉阛阓对其真实资金需求的质疑与方式。

与激动分成形成明显反差的是，君乐宝的欠债水平弥远处于高位。2023年至2024年，公司金钱欠债率分辩为80.47%、78.58%；2025年前三季度降至77.13%，虽呈迟缓着落趋势，但仍显贵高于伊利、蒙牛等行业龙头约60%的平均水平。截止2025年9月30日，公司总欠债达175.66亿元，其中银行贷款畛域接近100亿元，而其现款及现款等价物余额仅为13.66亿元，短期偿债压力尤为高出。

欠债高企与公司大畛域成本开支径直商量。发扬期内，君乐宝投资行为现款流净额分辩为-37.60亿元、-23.33亿元、-14.75亿元，抓续处于净流出景色。与之相对应的是，当今公司已建成33座牧场、20座工场，2024年奶源自给率达66%，位各国内大型乳企前方，但抓续的重金钱参加也进一步推高了公司欠债畛域。

销售端的成本变化同样值得方式。发扬期内，君乐宝销售用度分辩为36.01亿元、33.77亿元、25.31亿元，分辩占各期收入的20.5%、17.0%、16.7%。其中，告白参加逐年下滑，告忽地分辩为15.52亿元、11.08亿元、7.44亿元，占销售用度的比例从43.1%降至29.4%（2024年前三季度占比为38%）。比较之下，伊利、蒙牛的销售用度畛域远超君乐宝，2025年前三季度均逾越百亿元。在乳业阛阓竞争日趋浓烈的布景下，君乐宝告白参加的缩减，或对其品牌曝光度进步与阛阓拓展变成不利影响。与此同期，公司东谈主工成本占销售用度的比例逐年飞腾，从24.3%增至30.2%，成本压力抓续加大。

经销商收罗“猛进大出”，渠谈厚实性存隐忧

经销商是君乐宝的中枢销售渠谈。发扬期内，公司来自经销商的收入分辩为130.63亿元、142.85亿元和104.06亿元，滚球app占总收入的比例分辩为74.4%、72.0%、68.8%，虽呈逐年着落趋势，但照旧公司营收的主要撑抓。截止2025年9月30日，君乐宝领有5500余家经销商，居品隐敝寰宇约40万个低温液奶零卖末端及7万个奶粉零卖末端。

不外，公司经销商收罗的厚实性令东谈主担忧。发扬期内，君乐宝累计拆开相助的经销商近4000家，其中2024年拆开相助数目达1798家；同期，新增经销商数目逐年递减，分辩为2245家、1341家和959家，呈现“猛进大出”且新增乏力的态势。

公司在招股书中特意指示了经销商依赖风险，称若经销商减少订单、转投竞争敌手或相助干系中断，可能对公司的收入及筹备功绩变成首要不利影响。

超1800条投诉缠身，中枢高管密集离任

居品性量是乳成品企业的人命线，而君乐宝连年来屡陷质料争议。2023年，其控股子公司石家庄君乐宝乐时乳业有限公司因居品抽检不对格被官方通报；截止本年5月，黑猫投诉平台上触及君乐宝的投诉累计逾越1800条，投诉实质涵盖食物变质、异物混入、乖张发货及乖张宣传等多个方面。其中，2026年1至4月，就有多起投诉反馈：君乐宝牛奶、酸奶出现变质气候，居品中喝出不解异物，其旗下高端有机婴幼儿奶粉“优萃”以至被花消者指称吃出虫子。

据上述“优萃”奶粉疑似藏虫事件的花消者反馈，其于本年3月20日购买君乐宝优萃奶粉，22日平时开封给宝宝食用，25日冲泡时发现奶粉罐内有虫子（已放手后期掉入可能），并保留了奶粉罐、虫子相片等齐全笔据。该花消者默示，奶粉当作婴幼儿配方食物，径直干系宝宝的健康安全，商家销售存在严重质料问题的食物，已涉嫌违背《中华东谈主民共和国食物安全法》商量规矩，条件商家全额退款、按价款十倍补偿（不及1000元按1000元赔付），并条件企业作出合融会释和公开谈歉。

此外，还有花消者反馈，孩子在饮用简醇酸奶时，喝出玄色发苦物资，且酸奶瓶内壁也附着近似发霉的玄色残留物。

除了居品性量争议，作事纠纷与高管变动也激勉阛阓方式。数据清晰，君乐宝当作被告触及的作事纠纷策画17起，其中14件发生在2024年至2026年，期间上较为斡旋。高管层面，2025年以来公司管制层出现密集变动：董事黄某芳，监事冯某、姜某旺、郭某峰等多名中枢管制东谈主员先后辞任，2026年董事刘某东也退出公司。招股书未败露上述东谈主员的具体去职原因，仅清晰陈某于2026年再次出任公司董事。值得戒备的是，姜某旺、黄某芳均为君乐宝早期中枢管制成员，这次密集东谈主事变动对公司科罚的潜在影响尚待进一步不雅察。

围绕君乐宝高分成与高欠债并存、经销商收罗波动、高管密集变动及作事纠纷等商量问题，《城市金融报·财不雅新闻》已向公司发送采访函，并屡次致电该公司，但电话一直无东谈主接听。截止发稿，亦未收到公司的任何回话。

记者：贺小蕊

财经推敲员：叶连梅滚球app